Überblick über die Gesetzgebung zu digitalen Wertpapieren in Malta aus erster Hand

Bei der Auswahl einer Gerichtsbarkeit für ein digitales Wertpapierangebot gehört Malta zu den ersten auf der Liste. In den letzten Jahren hat Malta eine einzigartige Position als „Blockchain-Insel“ eingenommen und technologische Innovationen durch die Einführung fortschrittlicher Blockchain-Gesetze, einer freundlichen Steuerpolitik und eines fortschrittlichen Regulierungsansatzes gefördert. 

Dieser Artikel bietet einen umfassenden Überblick über den rechtlichen Status digitaler Wertpapiere in Malta, basierend auf den Monaten der Recherche und persönlichen Kommunikation mit der maltesischen Aufsichtsbehörde und lokalen Anwälten, während wir unsere Plattform für das Angebot digitaler Wertpapiere auf der Insel strukturiert haben. 

Regelungsübersicht

Digitale Wertpapiere auf Malta werden in erster Linie durch die traditionelle Gesetzgebung zu Finanzinstrumenten und -dienstleistungen geregelt, von denen die wichtigsten das Companies Act und das Investment Services Act sind. Diese Rechtsakte beziehen sich auf die Bereitstellung der EU-Rechtsvorschriften, nämlich MiFID II, Prospektverordnung und andere.

Neben den bestehenden Gesetzen hat Malta auch eine spezifische Gesetzgebung zu innovativen blockchain-basierten Finanzinstrumenten eingeführt, die definiert, was durch die traditionelle Gesetzgebung geregelt werden soll und was in den Geltungsbereich der neuen fällt.

Dieser Ansatz unterscheidet sich von dem Ansatz von Ländern mit einem gemeinsamen Rechtssystem, für das keine spezifische Gesetzgebung erforderlich ist, um den rechtlichen Status eines innovativen Objekts zu definieren, und stützt sich stattdessen auf das bestehende. 

Es gibt drei Hauptakte, die sich insbesondere auf digitale Wertpapiere beziehen: 

1. Virtual Financial Assets (VFA Act), das DLT-basierte Assets und deren Regeln definiert
2. Malta Digital Innovation Authority (MDIA), die MDIA als Regierungsstelle und ihre Rolle bei der Regulierung von Blockchain-Unternehmen etabliert hat
3. Die Vereinbarungen über Innovationstechnologien & Services (ITAS), mit dem der Begriff „innovative Technologievereinbarung“, das Verfahren und die Bedingungen für die Lizenzierung eingeführt wurden 

Ein separates Gesetz in Bezug auf STOs als Fundraising-Methode befindet sich derzeit in der Entwicklung. 

Abgesehen davon gibt es verschiedene Richtlinien und Strategien. Am relevantesten ist das MFSA STO-Konsultationspapier, in dem der MFSA-Ansatz für die STO- und MFSA-Fintech-Strategie beschrieben wird, in dem unter anderem Pläne zur Einrichtung einer regulatorischen Sandbox für Fintech-Unternehmen erörtert werden.

Im Folgenden werde ich die wichtigsten Aspekte der bestehenden Gesetzgebung näher betrachten. 

Kompetente Autoritäten

Auf Malta gibt es zwei Hauptaufsichtsbehörden für digitale Wertpapiere: die Malta Financial Services Authority (MFSA) und die Malta Digital Innovation Authority (MDIA).. 

MFSA ist die einzige Regulierungsbehörde für Finanzdienstleistungen in Malta, die sowohl Finanzdienstleister als auch Emittenten von Finanzinstrumenten aller Art reguliert. Dies hat zwei Auswirkungen auf Emittenten digitaler Wertpapiere:

1. Sie müssen mit MFSA-lizenzierten Dienstleistern zusammenarbeiten
2. Ihr Angebot muss von der MFSA genehmigt werden

Die Rolle von MDIA ist es, Regeln und Standards für technologische Innovation festzulegen und durchzusetzen. In Bezug auf digitale Wertpapiere überprüft und genehmigt die Regulierungsbehörde die technische Infrastruktur des Austauschs von Krypto- und Sicherheitstoken sowie anderer Infrastrukturprojekte, um sicherzustellen, dass diese zuverlässig und sicher sind. 

Um eine MFSA-Lizenz (vorherrschende Finanzbehörde) zu erhalten, benötigen Sie nicht unbedingt eine MDIA-Genehmigung. In den meisten Fällen reicht eine Systemprüfung aus, und die MDIA-Stellungnahme bleibt freiwillig. Wenn jedoch das Transaktionsvolumen bestimmte Ebenen überschreitet, wird die Autorisierung durch letztere obligatorisch.

Offensichtlich hat MDIA eine begrenzte Bandbreite und kann nicht jeden Antrag auf Autorisierung selbst prüfen. Daher zieht die Regulierungsbehörde MDIA-lizenzierte Systemprüfer von Drittanbietern an, um den technischen Entwurf des vorgeschlagenen Systems zu überprüfen. Derzeit gibt es fünf davon, darunter die Beratungsgiganten KPMG und PwC. Nach Abschluss der Prüfung trifft MDIA die endgültige Entscheidung, die Genehmigung auf der Grundlage der Beurteilung des Abschlussprüfers, des Geschäftsmodells, der Persönlichkeiten der Geschäftsleitung und der qualifizierten Aktionäre des innovativen Technologieunternehmens zu erteilen. 

Die zuständigen Behörden verfolgen drei vorrangige Ziele: Schutz der Anleger, Unterstützung 

Maltas Ruf als “Kompetenzzentrum für technologische Innovation” und Förderung eines gesunden Wettbewerbs und einer gesunden Auswahl.

Der starke Fokus auf Reputation unterscheidet Malta von anderen blockchain-freundlichen Gerichtsbarkeiten wie Estland. Obwohl Malta viel zur Förderung des Blockchain-basierten Geschäfts beiträgt, indem es klare Gesetze einführt, eine regulatorische Fintech-Sandbox schafft und so weiter, ist es hier schwieriger, Lizenzen zu erhalten. Um eine Lizenz zu erhalten, muss ein Unternehmen strenge Anforderungen erfüllen, die Systemprüfung bestehen, um die Ausfallsicherheit der Infrastruktur sicherzustellen, und sein Geschäftsmodell verteidigen. 

Eine der notwendigen Voraussetzungen, um eine Genehmigung für regulierte Aktivitäten auf Malta zu erhalten, sind sogenannte „Fit and Proper Checks“ für alle qualifizierten Aktionäre (>25% Anteil) und Geschäftsleitung – ein weiterer Mechanismus zur Verhinderung von Betrug, zum Schutz von Investoren und zum guten Ruf Maltas.

Solche Maßnahmen schaffen eine zusätzliche Glaubwürdigkeit für ein auf Malta lizenziertes Unternehmen, was wiederum Anreize für anständige Unternehmen schafft, dort Geschäftsaktivitäten aufzubauen. 

Gesetz über virtuelle finanzielle Vermögenswerte: Klassifizierung

Das VFA-Gesetz hat im November 2018 den rechtlichen Rahmen für virtuelle finanzielle Vermögenswerte und Vermögensangebote eingeführt. Das Gesetz definiert vier Arten von DLT-Vermögenswerten:

1. elektronisches Geld – gemeinsames Geld, das auf DLT entfällt 
2. virtuelle Token – Einheiten, die nur innerhalb eines Systems einen Wert haben, z. B. Treuepunkte 
3. Finanzinstrumente – Vermögenswerte, die in den MiFID II-Vorschriften definiert sind und unter anderem übertragbare Wertpapiere und Anteile an Organismen für gemeinsame Anlagen umfassen
4. virtuelle finanzielle Vermögenswerte – alles, was nicht in eines der oben genannten passt 

Das Schöne am Gesetz ist, dass ein Vermögenswert, wenn er nicht in herkömmliche Formen fällt, von Fall zu Fall behandelt wird. Viele Gerichtsbarkeiten verfolgen keinen derart detaillierten Ansatz und ziehen es vor, DLT-basierte Assets allgemein als Sicherheits-, Nutzungs- und Zahlungstoken mit denselben Regeln für jede Gruppe von Assets zu qualifizieren.

Während es eine gute Idee zu sein scheint, eine separate Kategorie für Kryptowährungen zu erstellen, besteht das Problem darin, dass sie, wie wir wissen, aufgrund ihres Wesens sehr unterschiedlich sein können: Einige sind native Token einer Blockchain, andere nicht, einige sind anonym, Einige sind es nicht, andere sind dezentralisiert und andere nicht. 

Das VFA-Gesetz konzentriert sich hauptsächlich auf Verfahren zur Ausgabe oder zum Angebot virtueller finanzieller Vermögenswerte. Aus dem Gesetz selbst geht jedoch nicht hervor, wie Sicherheitstoken je nach Art qualifiziert werden sollten. Daher hat die MFSA weitere Richtlinien herausgegeben und arbeitet an einer spezifischen Gesetzgebung für digitale Wertpapiere, die alle spezifischen Anwendungsfälle in der Branche abdecken wird.

STO-Konsultationspapier: Definition digitaler Wertpapiere

Das STO-Konsultationspapier unterteilt die Angebote für Sicherheitstoken in traditionelle und nicht traditionelle. 

Anteile, die während der traditionellen STO angeboten werden, werden im Rahmen der MiFID als Finanzinstrumente eingestuft. Sie werden daher hauptsächlich durch das MiFID- und das Investment Services Act geregelt. Beim Stobox Wir nennen solche Einheiten „digitale Wertpapiere“ und arbeiten meistens mit ihnen.

Alle anderen exotischen Arten von Anlageeinheiten fallen unter die Definition nicht traditioneller STOs. Das häufigste Beispiel kann eine Einheit sein, die ein Recht auf eine Umsatzbeteiligung bietet, jedoch nicht das Eigenkapital eines Unternehmens darstellt und somit eine Art Derivatkontrakt darstellt. Viele der bisher durchgeführten Sicherheitstoken-Angebote waren von solcher Art, obwohl die Vorschriften, unter die sie fallen, je nach Gerichtsbarkeit unterschiedlich sind. Die meisten bisher durchgeführten Sicherheitstoken-Angebote waren von dieser Art. 

Die MFSA hat noch keine Stellungnahme zu nicht traditionellen STOs abgegeben.

Prospektregulierung: Angebot & Handel mit digitalen Wertpapieren

Das Angebot digitaler Wertpapiere wird hauptsächlich durch die Prospektverordnung geregelt, nach der Emittenten bei einem öffentlichen Angebot einen Prospekt registrieren müssen. Die europäische Gesetzgebung bietet jedoch höflich Ausnahmen an, nach denen das Angebot ohne Registrierung eines Prospekts durchgeführt werden kann. 

Die zwei am häufigsten verwendeten sind:

1) Angebot ausschließlich für akkreditierte Anleger (Privatverkauf)

2) Angebot mit einem Gesamtbetrag von weniger als 5 Mio. EUR in der Europäischen Union während eines Zeitraums von 12 Monaten.

Wenn der Emittent jedoch an einem Handelsplatz notiert werden möchte, muss er die Kotierungsregeln einhalten und ein prospektähnliches Zulassungsdokument erstellen, um die Vorteile eines freigestellten Angebots zu verringern. 

Es gibt jedoch Sekundärmarktvereinbarungen, die nicht unter die Definition eines regulierten Handelsplatzes fallen und daher weniger strenge Zulassungsregeln einführen können. Eines davon ist das Bulletin Board, ein Markt, auf dem die Teilnehmer ihre Kauf- und Verkaufsinteressen platzieren können, aber es gibt kein automatisiertes Matching. Stattdessen wird eine Transaktion eingeleitet, wenn ein anderer Kunde den vorgeschlagenen Bedingungen zustimmt und sich dafür entscheidet, eine Gegenpartei des Handels zu werden. Obwohl es auf Malta noch keinen Präzedenzfall dieser Art gibt, betrachtet die britische Financial Conduct Authority, die denselben EU-Rechtsvorschriften unterliegt, eine solche Vereinbarung nicht als MTF: 

„Unserer Ansicht nach sollte jedes System, das lediglich Interessensbekundungen, Gebote und Angebote oder Preise empfängt, bündelt, aggregiert und sendet, nicht als multilaterales System betrachtet werden. Das bedeutet, dass ein Schwarzes Brett nicht als multilaterales System betrachtet werden sollte. Dies liegt daran, dass innerhalb dieser Art von Einrichtungen kein Handelsinteresse auf ein anderes reagiert. “ 

Aus diesem Grund sind wir bei Stobox bauen unseren Sekundärmarkt in Form eines Bulletin Boards auf, um die Anforderungen an Unternehmen zu reduzieren, die an Bord sein und Zugang zu Liquidität haben müssen.

Abschließende Gedanken 

Malta hat einen der weltweit fortschrittlichsten Rechtsrahmen für digitale Wertpapiere eingeführt, der ein Gleichgewicht zwischen Anlegerschutz und Erleichterung von Innovationen findet. Die Erstellung umfassender Rechtsvorschriften von Grund auf ist keine triviale Aufgabe und nimmt viel Zeit in Anspruch. Dies erklärt, warum die meisten Angebote für digitale Wertpapiere bisher in anderen Ländern stattfanden. Gerade aufgrund der Tatsache, dass Malta so viel Zeit und Mühe investiert hat, kann man maltesischen Anbietern und Unternehmen sowohl unter dem Gesichtspunkt der langfristigen Stabilität der Rechtsvorschriften als auch unter dem Gesichtspunkt der Aufsichtsstandards vertrauen.