十分な分散化とセキュリティトークン–ソートリーダー

沿って デレク・エドワード・シュロス, セキュリティトークンアカデミー戦略ディレクター

*著者のメモ： 以下は法的アドバイスではありませんが、ブロックチェーンベースの資金調達のための現在の規制状況の調査と可能な解釈です.

爆発的なブロックチェーン業界に関連しているため、おそらく業界の規制以上に分析されたテーマはありません。.

一方で、多くのプロジェクトは、デジタル資産が前向きな規制なしに米国で繁栄できるかどうかを疑問視しています。一方、内部関係者は、規制当局は立法過程を通じて制定された法律に従うために最善を尽くしていると主張しています。実際、最終的な境界線を引くのは議員次第です。.

真実はおそらくその間のどこかにあります.

これらの議論の中で、SECは、過去数年間に連邦証券法の存在を意識的に無視してきた悪意のある募金活動やICOを対象に、「執行によるガイダンス」アクションの量を増やしました。 2018年、SECは ダース以上の執行措置 デジタル資産と初期コインオファリングを含みます。今年の数字はまだ入手できませんが、多くの人が批判している規制の不透明性に光を当てている注目すべき事例がいくつかあります。.

注目すべきことに、SECは前四半期に 2400万ドルの和解 EOSブロックチェーンの背後にある会社であるBlock.oneを使用します。 Block.oneは以前、EOSネットワークの開発に資金を提供するためにトークンを販売し、2017年から2018年の間に40億ドル以上を調達しました。SECは、ICOの購入者は、Block.oneの努力に基づいて、将来の利益を合理的に期待できると主張しました。 EOSソフトウェアの開発とEOSブロックチェーンの促進を含み、HoweyTestおよび米国連邦証券法に基づく投資契約の存在を満たします。セキュリティとしてのオファリングのステータスの結果として, SECは、Block.oneが証券法に違反していることを発見しました 新規株式公開の登録届出書を提出しない、または登録の免除を受ける資格を得る.

2,400万ドルの和解は重要に見えるかもしれませんが、ブロックチェーンコミュニティの多くは、その金額がBlock.oneの1年間のICO中に調達された総資本の1％未満であることにすぐに気づきました。さらに、Block.oneは交渉による和解を発表しました 進行中のすべての問題を解決しました Block.oneとSECの間で、現在取引所で取引されており、EOSブロックチェーンに電力を供給するために使用されているEOSトークンが、もはや連邦証券法の十字線に含まれないかどうかを疑問視する人もいます。.

Block.oneの和解が発表された翌日、SECは2014年に行われた未登録のトークンオファリングについてNebulousと和解しました。和解の一環として、NebulousはSiacoinユーティリティトークンをセキュリティとして登録する必要はありませんでした。 EOSトークンと同様に、Siacoinトークンは現在、多くの分散パーティでかなりよく使用されているブロックチェーンネットワークを強化しています（43カ国で323のホスト）。.

2週間後、メッセージングの巨人TelegramInc。は SECによって訴えられた 認定投資家に以前に販売された数十億のグラムトークンで米国の資本市場を氾濫させることから会社を禁止すること。 Telegramは、17億ドルを調達し、170を超える認定投資家にGramトークンを販売しました。 SAFTフレームワーク （将来のトークンの簡単な合意）。 EOSおよびSiacoinトークンの意図されたユーティリティと同様に、Gramsトークンは最終的にTONネットワークに電力を供給することを目的としていました。.

一緒に読んで、これらの3つのケースは正確に何を教えてくれますか？解読するのは難しいです。確かに、Block.oneとNebulousが当初投資家に投資契約を提供したことはわかっています。これらのイベントは、間違いなく違法な未登録証券の提供でした。しかし、行間を読むと、両方のプロジェクトのユーティリティトークン（EOSトークンとSiacoinトークン）は今日の証券ではないと主張することもできますが、どちらも暗号資産取引所で自由に取引されています.

Telegramのケースはより単純です。投資家への（将来の）Gramsトークンの提供も、SECによって投資契約のセキュリティと見なされましたが、たとえばEOSトークンとは異なり、Gramsトークンは規制当局の観点からは証券のままであるように見えます。体。その結果、SECはTelegramを 米国の資本市場の氾濫 グラムトークン付き.

では、EOSトークンとSiacoinトークンの分析がより曖昧であるのに対し、グラムトークンは最初の販売後もどのように証券化されているのでしょうか。その中で テレグラムに対する緊急行動, SECは、最初の購入者がグラム市場の立ち上げ後に「莫大な利益を得る」ことを期待していたため、Telegram、Incの将来の行動に依存する利益の期待が依然として存在することを発見しました。その結果、SECはグラムトークンが投資契約のままであることを明確にしました。ハウイーテストのプロングが満足しているので、証券.

EOSトークンに関連しているため、 デジタル資産の「投資契約」分析のためのSECのフレームワーク 2019年に発行された、以前に投資契約証券として販売されたデジタル資産は、「後のオファーまたは販売時に再評価される」可能性があると述べられています。このような状況で、投資契約の担保に関連する「他人の努力への依存」や「合理的な利益の期待」がなくなると、ハウイーのプロングが満たされない可能性があり、投資契約分析は失敗します。これらの選択された状況では、デジタル資産の将来の販売は証券の販売として分類されません。.

このフレームワークを念頭に置いて、最近の3つのSECアクション全体のスルーラインをグラフ化しようとすると、考えられる（ただし確実ではない）結論の1つは、SECがEOSおよびSiaネットワークを 十分に分散化 ネットワークが今日存在するように。その分析にはどのような要因が関係している可能性がありますか？ SECとして ウィリアム・ヒンマンは述べた 2018年6月に、そして後に2019年にSECのフレームワークで成文化されたように、「トークンが…十分に分散化されている場合-購入者が個人またはグループが本質的な管理または起業家の努力を実行することをもはや合理的に期待しない場合-資産投資契約を表していない可能性があります。」この分析を適用すると、EOSトークンは、最初の販売時点での投資契約から何かに正常に移行できた可能性があります。 商品にもっと似ている 今日.

あるいは、TelegramのTONブロックチェーンに関連しているため、SECは、アクティブな参加者（ここでは、Telegram Inc.）の継続的な役割によって可能になる（トークン所有者が保持する）利益の合理的な期待がまだ存在すると信じていると結論付けるのは簡単です。その結果、TONブロックチェーンはまだ十分な分散化の最小しきい値を満たしていません。そして、十分に分散化されたネットワークがなければ、グラムトークンは投資契約証券のままでなければなりません。これは、投資家への新規株式公開時に最初に採用した形式です。それらの事実の下で移行はありませんでした.

その他のポイントは？これらの3つのSECアクションを一緒に見ると、SAFTまたは直接トークン販売としてのオファリングの形式に関係なく、事前に起動されたネットワークトークンの投資契約販売に証券法が常に適用されると主張することができます。この事実にもかかわらず、SECは、トークンの基盤となるネットワークが時間の経過とともに分散するため、「移行」証券の概念を認めている可能性もあります。.

これらのケースは、最初の資金調達メカニズムとしてのセキュリティトークンの獲得として広く解釈される可能性もあります。ネットワーク前のデジタル資産を常に連邦証券法に基づく投資契約として提供する必要がある場合は、販売されるトークンを配置する必要があります セキュリティトークンラッパー内, プロジェクトの募金活動は、証券提供の登録届出書を提出するか、登録の免除を受ける資格を得る必要があります。さらに、ネットワークトークンが将来的に商品のようなデジタル資産（Ether、EOS、Siacoinトークンなど）に移行することを目的としている場合は、そのイベントが発生するまで、トークンにセキュリティトークンの転送制限を組み込む必要があります。すべての関係者は引き続きコンプライアンスを遵守します。セキュリティトークンプロトコルは、発行者にこのタイプの移行規制コンプライアンスを提供します.

最後に、米国におけるデジタル資産規制の次の波は、現在のどのレガシー構造よりも流動的で、アクセスしやすく、オープンになる可能性があります。これらの事例を読むと、米国の規制当局は、この革新的なテクノロジーに正面から対応するために、歴史的に厳格な証券法の解釈を発展させている可能性があることがわかります。.

確かなことは、まだ多くの疑問が残っているということです。たとえば、ネットワークレベル（Ethereum、EOS、Sia）で十分な分散化が満たされている場合、およびそれが確実に満たされていない場合（TelegramのTON Blockchain）については、概念をよりよく理解できますが、正確なものはまだわかりません。ネットワークのライフサイクル中に分散化に到達し、その結果、そのネットワークの基盤となるトークンがセキュリティステータスから正式に移行した時点.

多分それは私たちの国会議員が決めることです.

しかし、SECの行動が業界に対する大きな警告であると信じている場合でも、規制当局がデジタル資産の世界と同じ言語を話し、積極的に話していることを示している場合でも、提供される明確さの向上が業界の進化を確実にすることは否定できません。一方向または別の方向に.