نظرة عامة مباشرة على تشريعات الأوراق المالية الرقمية في مالطا

عندما يتعلق الأمر باختيار اختصاص قضائي لعرض الأوراق المالية الرقمية ، تعد مالطا من بين الأولى في القائمة. على مدار السنوات العديدة الماضية ، اتخذت مالطا مكانة فريدة باعتبارها “جزيرة blockchain” ، حيث عززت الابتكار التكنولوجي من خلال تقديم تشريعات blockchain المتقدمة والسياسات الضريبية الملائمة والنهج التدريجي للتنظيم.. 

تقدم هذه المقالة نظرة عامة شاملة على الوضع القانوني للأوراق المالية الرقمية في مالطا ، استنادًا إلى شهور من البحث والتواصل الشخصي مع المنظم المالطي والمحامين المحليين ، بينما كنا ننظم منصتنا لتقديم الأوراق المالية الرقمية في الجزيرة. 

نظرة عامة على اللوائح

يتم تنظيم الأوراق المالية الرقمية في مالطا ، أولاً وقبل كل شيء ، من خلال التشريعات التقليدية المتعلقة بالأدوات والخدمات المالية ، وأهمها قانون الشركات وقانون خدمات الاستثمار. تدمج هذه الإجراءات نفسها في أحكام تشريعات الاتحاد الأوروبي ، وهي MiFID II ، ولائحة نشرة الاكتتاب وغيرها.

بصرف النظر عن مجموعة القوانين الحالية ، قدمت مالطا أيضًا تشريعًا محددًا بشأن الأدوات المالية المبتكرة القائمة على blockchain والتي تحدد ما يجب أن ينظمه التشريع التقليدي وما يقع في نطاق التشريعات الجديدة.

يختلف هذا النهج عن النهج الذي تتبناه البلدان التي لديها نظام قانون عام لا يتطلب تشريعًا محددًا لتحديد الوضع القانوني لكائن مبتكر ، بالاعتماد على القانون الحالي بدلاً من ذلك. 

هناك ثلاثة أعمال رئيسية تشير إلى الأوراق المالية الرقمية وهي: 

  1. الأصول المالية الافتراضية (VFA Act) ، والتي تحدد الأصول المستندة إلى DLT والقواعد التي تحكمها
  2. هيئة الابتكار الرقمي في مالطا (MDIA) ، التي أنشأت MDIA ككيان حاكم ودورها في تنظيم شركات blockchain
  3. ترتيبات تكنولوجيا الابتكار & الخدمات (ITAS) ، والتي أدخلت مصطلح “ترتيب التكنولوجيا المبتكرة” ، وإجراءات وشروط الترخيص 

يجري حاليًا تطوير قانون منفصل يتعلق بـ STO كوسيلة لجمع الأموال. 

بصرف النظر عن ذلك ، هناك العديد من الإرشادات والاستراتيجيات. أكثرها صلة هي الورقة الاستشارية MFSA STO التي تحدد نهج MFSA لاستراتيجية STO و MFSA Fintech ، والتي تناقش ، من بين أمور أخرى ، خطط إنشاء بيئة حماية تنظيمية لمشاريع التكنولوجيا المالية.

أدناه ، ألقي نظرة فاحصة على أهم جوانب التشريع الحالي. 

السلطات المختصة

هناك نوعان من الهيئات التنظيمية الرئيسية التي تحكم الأوراق المالية الرقمية في مالطا: هيئة الخدمات المالية في مالطا (MFSA) وهيئة مالطا للابتكار الرقمي (MDIA). 

MFSA هي الجهة المنظمة الوحيدة للخدمات المالية في مالطا ، والتي تنظم كلاً من مقدمي الخدمات المالية ومصدري أي نوع من أنواع الأدوات المالية. وهذا له تأثيران على مُصدري الأوراق المالية الرقمية:

  1. إنهم بحاجة إلى العمل مع مزودي الخدمة المرخصين من MFSA
  2. يجب أن تتم الموافقة على عرضهم من قبل MFSA

دور MDIA هو وضع وتطبيق القواعد والمعايير للابتكار التكنولوجي. فيما يتعلق بالأوراق المالية الرقمية ، يراجع المنظم ويصرح بالبنية التحتية التقنية لتبادل العملات المشفرة والأمان ومشاريع البنية التحتية الأخرى للتأكد من أنها موثوقة وآمنة. 


من أجل الحصول على ترخيص MFSA (السلطة المالية السائدة) ، لا تحتاج بالضرورة إلى ترخيص MDIA – في معظم الحالات ، يكون تدقيق النظام كافياً ويظل رأي MDIA طوعياً. ومع ذلك ، إذا تجاوز حجم المعاملات مستويات معينة ، يصبح التفويض من قبل الأخير إلزاميًا.

من الواضح أن MDIA لديها نطاق ترددي محدود ولا يمكنها التحقق من كل تطبيق للحصول على تصريح بحد ذاته ، لذلك يجذب المنظم مدققي النظام المرخصين من طرف ثالث MDIA لمراجعة المخطط الفني للنظام المقترح. يوجد حاليًا خمسة منهم ، بما في ذلك عمالقة الاستشارات KPMG و PwC. بمجرد الانتهاء من التدقيق ، تتخذ MDIA القرار النهائي لمنح التفويض بناءً على تقييم المدقق ونموذج العمل وشخصيات الإدارة العليا والمساهمين المؤهلين في شركة التكنولوجيا المبتكرة. 

تسعى السلطات المختصة إلى تحقيق ثلاثة أهداف ذات أولوية: حماية المستثمرين ، ودعمهم 

سمعة مالطا بأنها “مركز التميز للابتكار التكنولوجي” وتعزيز المنافسة والاختيار الصحي.

التركيز القوي على السمعة يجعل مالطا مختلفة عن الولايات القضائية الأخرى الصديقة لتقنية blockchain ، مثل إستونيا. على الرغم من أن مالطا تفعل الكثير لتعزيز الأعمال القائمة على blockchain من خلال وضع تشريعات واضحة ، وإنشاء صندوق حماية تنظيمي للتكنولوجيا المالية وما إلى ذلك ، فإن الحصول على التراخيص هنا أكثر صعوبة. للحصول على ترخيص ، تحتاج الشركة إلى الامتثال لمتطلبات صارمة ، واجتياز تدقيق الأنظمة لضمان مرونة البنية التحتية ، والدفاع عن نموذج أعمالها. 

أحد المتطلبات الضرورية للحصول على ترخيص لأي نشاط منظم في مالطا هو ما يسمى بـ “الفحوصات الملائمة والمناسبة” لجميع المساهمين المؤهلين (>25٪) والإدارة العليا – آلية أخرى لمنع الاحتيال وحماية المستثمرين والسمعة الطيبة لمالطا.

مثل هذه التدابير تخلق مصداقية إضافية لشركة مرخصة في مالطا ، والتي بدورها تخلق حوافز للشركات اللائقة لتأسيس أنشطة تجارية هناك. 

قانون الأصول المالية الافتراضية: توفير التصنيف

قدم قانون VFA الإطار القانوني للأصول المالية الافتراضية وعروض الأصول في نوفمبر 2018. ويحدد القانون أربعة أنواع من أصول DLT:

  1. النقود الإلكترونية – الأموال المشتركة ، محسوبة على DLT 
  2. الرموز الافتراضية – الوحدات التي لها قيمة فقط داخل النظام ، على سبيل المثال ، نقاط الولاء 
  3. أدوات مالية – الأصول التي تحددها لوائح MiFID II والتي تشمل ، من بين أمور أخرى ، الأوراق المالية القابلة للتحويل والوحدات في تعهدات الاستثمار الجماعي
  4. الأصول المالية الافتراضية – كل ما لا يتناسب مع أي مما سبق 

يكمن جمال القانون في أنه عندما لا يقع أحد الأصول في الأشكال التقليدية ، يتم التعامل معه على أساس كل حالة على حدة. لا تتبنى العديد من السلطات القضائية مثل هذا النهج الدقيق ، وتفضل تأهيل الأصول المستندة إلى DLT على نطاق واسع كرموز للأمان والمرافق والدفع مع نفس القواعد لكل مجموعة من الأصول.

على الرغم من أن إنشاء فئة منفصلة للعملات المشفرة قد يبدو فكرة جيدة ، إلا أن المشكلة ، كما نعلم ، يمكن أن تكون مختلفة تمامًا من حيث جوهرها: بعضها رموز أصلية من blockchain ، والبعض الآخر ليس كذلك ، والبعض مجهول الهوية ، بعضها ليس كذلك ، والبعض الآخر لا مركزي ، والبعض الآخر ليس كذلك. 

يركز قانون VFA في الغالب على الإجراءات المتعلقة بإصدار أو عرض الأصول المالية الافتراضية. ومع ذلك ، فمن غير الواضح من القانون نفسه كيف يجب أن يتم تصنيف الرموز الأمنية اعتمادًا على طبيعتها. وبالتالي أصدرت MFSA مزيدًا من الإرشادات وتعمل على تشريع محدد للأوراق المالية الرقمية ، والذي سيغطي جميع حالات الاستخدام المحددة في الصناعة.

ورقة استشارة STO: تعريف الأوراق المالية الرقمية

تقسم ورقة استشارة STO عروض رمز الأمان إلى تقليدية وغير تقليدية. 

يتم تصنيف الوحدات ، المعروضة خلال STO التقليدية ، على أنها أدوات مالية بموجب MiFID. وبالتالي ، يتم تنظيمها في الغالب بواسطة MiFID وقانون خدمات الاستثمار. في ستوبوكس نطلق على هذه الوحدات اسم “الأوراق المالية الرقمية” ونعمل معها في الغالب.

تندرج جميع الأنواع الغريبة الأخرى من وحدات الاستثمار تحت تعريف STO غير التقليدية. قد يتضمن المثال الأكثر شيوعًا الوحدة التي توفر حقًا في حصة الإيرادات ولكنها لا تمثل حقوق ملكية الشركة ، وبالتالي فهي نوع من العقود المشتقة. العديد من عروض رمز الأمان التي تم إجراؤها حتى الآن كانت ذات طبيعة من هذا القبيل ، على الرغم من أن اللوائح التي تندرج تحتها تختلف باختلاف الولاية القضائية. معظم عروض رمز الأمان التي تم إجراؤها حتى الآن كانت من هذا النوع. 

لم تصدر وزارة المالية والصحراء بعد رأيها بشأن STO غير التقليدية.

تنظيم نشرة الاكتتاب: الطرح & تداول الأوراق المالية الرقمية

يتم تنظيم طرح الأوراق المالية الرقمية بشكل أساسي من خلال لائحة نشرة الطرح ، والتي تتطلب من المُصدرين تسجيل نشرة عند إجراء طرح عام. ومع ذلك ، يقدم التشريع الأوروبي بلطف إعفاءات يمكن بموجبها إجراء الطرح دون تسجيل نشرة الاكتتاب. 

الأكثر استخدامًا هما:

1) العرض مستهدف فقط المستثمرين المعتمدين (البيع الخاص)

2) العرض بمقابل إجمالي أقل من 5 ملايين يورو في الاتحاد الأوروبي خلال فترة 12 شهرًا.

ومع ذلك ، إذا كان المُصدر يسعى للإدراج في مكان تداول ، فعليه الامتثال لقواعد الإدراج وإعداد وثيقة قبول تشبه نشرة الاكتتاب ، وبالتالي تقليل فوائد العرض المُعفى. 

ومع ذلك ، هناك ترتيبات سوق ثانوية لا تندرج تحت تعريف مكان التداول المنظم ، وبالتالي ، يمكن أن تقدم قواعد قبول أقل صرامة. أحدها هو لوحة الإعلانات ، وهو سوق يمكن للمشاركين فيه وضع مصالحهم في البيع والشراء ، ولكن لا توجد مطابقة آلية. بدلاً من ذلك ، تبدأ المعاملة عندما يوافق عميل آخر على الشروط المقترحة ويختار أن يصبح طرفًا مقابلًا للتجارة. على الرغم من عدم وجود سابقة من نوعها في مالطا حتى الآن ، فإن هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة ، والتي تخضع لنفس تشريعات الاتحاد الأوروبي ، لا تعتبر مثل هذا الترتيب بمثابة MTF: 

في رأينا ، لا ينبغي اعتبار أي نظام يستقبل فقط ، ويجمع ، ويجمع ، ويبث مؤشرات الفائدة ، والعطاءات والعروض أو الأسعار نظامًا متعدد الأطراف. وهذا يعني أنه لا ينبغي اعتبار لوحة الإعلانات نظامًا متعدد الأطراف. هذا لأنه لا يوجد رد فعل لمصلحة تجارية مع أخرى داخل هذه الأنواع من التسهيلات “. 

لهذا السبب ، نحن في ستوبوكس نقوم ببناء سوقنا الثانوي في شكل لوحة إعلانات لتقليل متطلبات الشركات لتكون على متنها والوصول إلى السيولة.

افكار اخيرة 

أدخلت مالطا أحد الأطر التشريعية الأكثر تقدمًا للأوراق المالية الرقمية في العالم ، والذي يحقق التوازن بين حماية المستثمر وتسهيل الابتكار. يعد إنشاء تشريع شامل من البداية مهمة غير تافهة ويستغرق الكثير من الوقت – فهو يفسر سبب حدوث غالبية عروض الأوراق المالية الرقمية حتى هذا التاريخ في ولايات قضائية أخرى. ومع ذلك ، نظرًا لحقيقة أن مالطا قد بذلت الكثير من الوقت والجهد في ذلك ، يمكن الوثوق بمقدمي الخدمات والشركات المالطية من منظور الاستقرار التنظيمي طويل الأجل والمراسلات مع المعايير الاحترازية.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
Adblock
detector
map