تساعد GBTC في دفع سوق BTC الصاعد ، ولكن قد ينخفض ​​تأثيرها

تزامن سوق BTC الصاعد لهذا العام مع إدخالات رفيعة المستوى من مستثمرين مؤسسيين ، مما دفع Grayscale Bitcoin Trust إلى دائرة الضوء. بصفتها صندوقًا متداولًا في البورصة خارج البورصة وأول أداة استثمار بالعملة الرقمية تحصل على وضع شركة تقارير لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، أصبحت GBTC تحت الأضواء. بلغ إجمالي الأصول التي تديرها مرارًا وتكرارًا أعلى مستوياته على الإطلاق – ومع وضع ذلك في الاعتبار ، قررت OKEx Insights إلقاء نظرة فاحصة على بعض ميزات GBTC في محاولة لمساعدة تجار التجزئة على فهم ذلك بشكل أفضل "ثقب أسود" في سوق BTC.

يعد Grayscale بوابة للتعرض المؤسسي لـ BTC

الهدف من GBTC هو صافي قيمة الأصول. أو NAV ، لكل سهم لتتبع سعر سوق Bitcoin للسهم ، مطروحًا منه التزامات Trust. نظرًا لأنه يلبي احتياجات الامتثال للمؤسسات المالية التقليدية ويساعد على تجنب تحديات شراء BTC وتخزينها وحفظها بشكل مباشر ، فقد أصبحت بوابة للمؤسسات لاكتساب والحفاظ على التعرض للأصل الرقمي الرائد. 

ومع ذلك ، تجدر الإشارة في وقت مبكر إلى أن شركة GBTC لا تقوم حاليًا بتشغيل برنامج استرداد. الأسهم مؤهلة فقط لتصبح غير مقيدة وإعادة بيعها في السوق العامة بعد ذلك فترة احتجاز مدتها ستة أشهر.

اعتبارًا من 15 ديسمبر ، تمتلك GBTC 565،633 BTC أو 10.94 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة. بلغ عدد العملات الجديدة المضافة في الأشهر الستة الماضية فقط ما يقرب من 200000 BTC.

ارتفع إجمالي أصول GBTC الخاضعة للإدارة بشكل كبير في الأشهر الستة الماضية. مصدر: YCharts

وفقًا لـ Capital IQ ، فإن المالكين المؤسسيين الرئيسيين لـ GBTC هم حاليًا شركة إقراض العملة المشفرة BlockFi ، وصندوق التحوط Three Arrows Capital ، والصندوق الاستئماني Horizon Kinetics ، وكذلك ARK ، وهو صندوق يرأسه المستثمر الأمريكي كاثي وود. يعود تعرض ARK لـ BTC إلى سبتمبر 2015 ، عندما كان صندوق ARKW هو أول صندوق ETF يشتري GBTC. تمتلك جميع هذه المؤسسات الأربع قيمًا سوقية تزيد عن 100 مليون دولار – مع وصول BlockFi إلى 500 مليون دولار.

هناك 14 مؤسسة تمتلك أكثر من مليون دولار من القيمة السوقية في GBTC. المصدر: Capital IQ

بالإضافة إلى ذلك ، يتطلع عدد متزايد من المستثمرين المؤسسيين إلى GBTC لتعرضهم لـ BTC. تقدم Guggenheim Partners ، مع أكثر من 230 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة ، بتعديل مع SEC للسماح لصندوق Macro Opportunities بقيمة 5 مليارات دولار لاستثمار ما يصل إلى 10 ٪ من صافي قيمة أصولها في GBTC. 

وفقًا لتقرير الربع الثالث من Grayscale لعام 2020 ، فإن 81٪ من مستثمريها هم من المستثمرين المؤسسيين. مجموعة أخرى سريعة النمو هي المكاتب العائلية ، والتي تمثل أكثر من 8٪ من الإجمالي.

ما يقرب من 80٪ من مستثمري GBTC هم مؤسسات ، بينما تتزايد حصة المكاتب العائلية. مصدر: تقرير Grayscale للربع الثالث لعام 2020

آلية الاسترداد والقسط الخاص بـ GBTC تجعله ثقبًا أسود

تتداول GBTC حاليًا بعلاوة 26٪ مقارنة بصافي قيمة الأصول. لم يتم تداولها بخصم من صافي قيمة الأصول منذ أربع سنوات.

يأتي جزء كبير من قسط التأمين المرتفع من تسعير السوق للمخاطر ، حيث لا يمكن للمستثمرين صرف النقود إلا من خلال السوق الثانوية بعد شراء أسهم GBTC. تجبر هذه الآلية المستثمرين على تحمل ما يصل إلى ستة أشهر من المخاطرة – خلال هذه الفترة ، حتى لو انخفضت BTC ، فلن يتمكن المستثمرون من البيع. لن تبيع GBTC أبدًا أي BTC بموجب الآلية الحالية.


علاوة على ذلك ، نظرًا لأن GBTC هي واحدة من البوابات القليلة جدًا المتاحة حاليًا للمستثمرين المؤسسيين للمشاركة في استثمار BTC وتلبية متطلبات الامتثال ، فإنها تخلق طلبًا كبيرًا – مما يتيح استمرار الأقساط.

حافظت GBTC على علاوة قدرها 10٪ أو أكثر لفترة ممتدة في عام 2020. المصدر: Bybt

نظرًا للعلاوة المرتفعة ، يحاول العديد من المستثمرين استخدام استراتيجية السوق المحايدة. وفقًا لتقرير الربع الثالث لعام 2019 من Grayscales ، ارتبط ما يقرب من 80٪ من التدفقات الداخلة بمساهمات الأصول الرقمية مقابل الأسهم – وهي زيادة عن الأشهر الـ 12 السابقة. على الرغم من أنه لم يكشف عن هذا الرقم منذ ذلك الوقت ، فقد تمكنا من رؤية أن غالبية المستثمرين كانوا يستخدمون "عينيًا" في مقابل أسهم GBTC ، ولكن لا تستخدم النقد لشراء الأسهم مباشرة.

ما يقرب من 80 ٪ من المستثمرين كانوا يتبادلون أسهم GBTC عبر "عينيًا" مقر. مصدر: تقرير Grayscale للربع الثالث لعام 2019

ال "عينيًا" النهج هو تبادل أسهم GBTC عن طريق اقتراض BTC من شركات الإقراض والمساهمة في الصندوق الاستئماني. بعد فترة الإغلاق ، يبيع المستثمرون أسهم GBTC في السوق الثانوية ثم يعيدون شراء BTC من بورصات التشفير للعودة إلى الشركة المُقرضة. من أجل البقاء محايدًا في السوق ، يمكنهم التحوط من تعرضهم لممتلكاتهم من BTC عن طريق فتح صفقات قصيرة في البورصات المنظمة. وبهذه الطريقة ، لا يزالون يحققون مكاسب من المراجحة بعد التخلص من الاقتراض ورسوم الإدارة. 

في عملية المراجحة هذه ، تجعل آلية Grayscale غير القابلة للاسترداد من المستحيل الهروب من شراء BTC فعليًا في السوق – سواء اقترض المستثمرون BTC أو فيات. سيكون المشتري هو المراجحة إذا اقترض BTC أولاً ، أو سيكون Grayscale إذا اقترض المال أولاً. أدى هذا النوع من الثقب الأسود أيضًا إلى ظهور عدد من المؤسسات التي تستهدف المراجحة ولكنها في الواقع تشتري كميات كبيرة من BTC في السوق ، مما ينتج عنه بعض أرضيات الأسعار طويلة الأجل.

تسمح معدلات الاقتراض بفرص المراجحة من خلال أقساط GBTC لتظل مربحة. مصدر: CoinMarketCap

أصبح قسط GBTC مؤشر سعر BTC

نظرًا للتدفقات القوية إلى GBTC هذا العام ، يمكننا أن نرى أن التغييرات في أقساطها تلعب دورًا في توقع تحركات أسعار BTC على المدى القصير.

بشكل عام ، يتراوح القسط بين 10٪ و 30٪ ، وبعد ذلك يوجد احتمال كبير لانعكاس السعر. قد نفسر الأقساط التي تزيد أو تقل عن تلك النسب المئوية على أنها تعني أن البيتكوين في ذروة الشراء أو ذروة البيع. عادة ما يكون الارتفاع السريع في الأقساط نتيجة للزيادة السريعة في الأسعار. قد يؤدي الارتفاع السريع في السعر إلى جني الأرباح من قبل المؤسسات الكبيرة التي تتطلع إلى إعادة توازن مراكزها – مما يؤدي بدوره إلى تحرك السوق في الاتجاه المعاكس.

عادةً ما يؤدي قسط GBTC الأقل من 10٪ أو أعلى من 30٪ إلى انعكاس السعر. المصدر: TradingView، OKEx

كصندوق عام للتداول في البورصة ، ينشر ARK تحركات المركز اليومية. هذا يعطينا لمحة عن مقتنياتها من GBTC. وفقا ل تغييرات الموقف في ARKW, باعت 141،000 سهم GBTC في 25 نوفمبر و 518،202 سهم GBTC في 30 نوفمبر. في 26 نوفمبر و 1 ديسمبر ، انخفض سعر BTC بنسبة 8٪ و 5٪ على التوالي. في حين أن الأسهم التي تم بيعها ARK ليست نسبة كبيرة من إجمالي مراكزها ، فقد يتم تضخيم تخفيضها حيث يمكن للمتداولين مشاهدة حيازات الصندوق الرائد في جميع الأوقات.

حدث التخفيضان الأخيران في مقتنيات ARKW الخاصة بـ GBTC قبل انخفاض سعر BTC مباشرة. مصدر: arktrack.com

على الرغم من أن التغيير في علاوة GBTC لا يزال مؤشرًا صالحًا ، إلا أنه قد يفشل تدريجيًا في العمل كمؤشر موثوق به من خلال توسيع تأثير العملة المشفرة والموافقة المحتملة على صناديق Bitcoin ETF الأخرى. يمكن تصور أن تفقد Grayscale هيمنتها باعتبارها المكان المناسب لتعرض BTC المؤسسي ، مما سيؤدي أيضًا إلى انخفاض أقساطها.

علاوة على ذلك ، مع وجود أكثر من مليار دولار من التدفقات الداخلة إلى GBTC في النصف الأول من العام ، يمكن أن يكون هناك ضغط على قسط NAV عند انتهاء عمليات الإقفال الكبيرة هذه. إذا ضاقت الأقساط إلى ما يقرب من التكافؤ ، فسيتم تخفيض إنشاء الأسهم الجديدة بشكل كبير لأن المراجحة لن تحقق ربحًا. قد يؤدي هذا إلى ضغوط بيع في السوق الثانوية.

لقد ولت أقساط السوق الصاعدة السابقة

أقساط التأمين الإيجابية لـ GBTC موجودة في السوق منذ سنوات. ومع ذلك ، اختفت الأقساط الأخرى التي كانت موجودة في عامي 2017 و 2018. على سبيل المثال ، نادرًا ما شوهدت علاوة الكيمتشي في السوق الكورية بعد انهيار سعر BTC في مارس 2020. الآن ، سعر العملة المشفرة الرائدة في البورصات الأمريكية أعلى بشكل عام من السعر في البورصات الكورية.

انقرضت أقساط الكيمتشي إلى حد كبير في مارس 2020. المصدر: Tradingview، OKEx

تعتبر علاوة USDT خارج البورصة في اليوان الصيني مؤشرًا آخر على المعنويات في السوق الآسيوية. منذ أن حظر السوق الصيني تداول العملات الورقية المباشر في سوق العملات المشفرة ، غالبًا ما يتم تداول USDT في البورصات الصينية بعلاوة مقابل الدولار الأمريكي – مما يشير إلى وجود طلب شراء أكبر. ومع ذلك ، تحولت هذه العلاوة إلى خصم لفترة ممتدة بعد مارس 2020 ، مما يدل على أن السوق الصيني مشتر ضعيف لـ BTC.

تم تداول USDT بخصم على الدولار الأمريكي في السوق الصينية هذا العام. مصدر: تسلسل

كل هذا يخلص إلى أن السوق الصاعدة لهذا العام تشكلت من خلال تدفق المستثمرين المؤسسيين ، وليس مستثمري التجزئة العالميين.

GBTC مساهم رئيسي في السوق الصاعدة

تعتبر GBTC بوابة مهمة للاستثمار المؤسسي في BTC – سواء لأغراض الشراء والاحتفاظ أو المراجحة. نظرًا لآليتها غير القابلة للاسترداد و AUM سريع النمو للغاية مما أدى إلى الحاجة الحتمية للأموال لشراء كميات كبيرة من BTC في السوق الفورية ، كانت GBTC المحرك الرئيسي للسوق الصاعدة لهذا العام.

توفر العلاوة العالية لأسهم GBTC في السوق الثانوية الأمريكية مساحة كبيرة للمراجحة المؤسسية عبر الأسواق ، حيث ينقل رأس مال المراجحة ضغط البيع إلى سوق الأسهم الأمريكية. هذا يجعل GBTC واحدًا من أكثر نشاطا الأوراق المالية خارج البورصة من حيث حجم التداول – ولكن هذا يأتي على حساب مستثمري التجزئة.

تحتل GBTC بشكل روتيني صدارة الأوراق المالية التي يتم تداولها خارج البورصة الأكثر نشاطا من حيث حجم التداول. مصدر: أو تي سي ماركتس

بالإضافة إلى ذلك ، عند مقارنة التقلبات التاريخية لمدة 30 يومًا لـ GBTC وسعر BTC على CME ، تؤدي العلاوة الضخمة لـ GBTC إلى أن تكون تقلبها أعلى باستمرار من تقلبات CME – مما يعرض أصحاب السوق الثانوية أيضًا لمخاطر أكبر.

إن قسط GBTC المرتفع يجعل تقلباته أعلى من سعر BTC. المصدر: TradingView، OKEx

في الوقت نفسه ، قد نلاحظ أن المستثمرين المؤسسيين يشترون أيضًا BTC من خلال منافذ أخرى غير GBTC. جمعت MicroStrategy مؤخرًا سندات قابلة للتحويل بقيمة 650 مليون دولار بعلاوة أسهم بنسبة 37.5 ٪ لمشتريات BTC المباشرة. كما أعلنت شركة ماساتشوستس للتأمين على الحياة المتبادلة عن شراء بقيمة 100 مليون دولار بيتكوين من خلال NYDIG.

تقدم OKEx Insights تحليلات السوق والميزات المتعمقة والأبحاث الأصلية & الأخبار المنسقة من محترفي التشفير.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
Adblock
detector
map