GBTC помага за стимулирането на бичия пазар на BTC, но влиянието му може да намалее

Тазгодишният BTC пазар на бикове съвпадна с изяви от институционални инвеститори, което насочи Trust Grayscale Bitcoin Trust в центъра на вниманието. Като извънборсов фонд, търгуван на борсата, и първият инструмент за инвестиции в цифрова валута, който е придобил статута на компания, отчитаща Комисията за ценни книжа и борси на САЩ, GBTC е попаднал под светлините на прожекторите. Общият й размер на управляваните активи многократно е достигнал рекорди за всички времена – и с оглед на това, OKEx Insights реши да разгледа по-отблизо някои от характеристиките на GBTC в опит да помогне на търговците на дребно да разберат по-добре това "Черна дупка" на пазара на BTC.

Сивата скала е вход за институционална експозиция на BTC

Целта на GBTC е за нетната стойност на активите. или NAV на акция, за да се проследи пазарната цена на биткойн на акция, минус пасивите на тръста. Тъй като отговаря на нуждите на съответствието на традиционните финансови институции и помага да се избегнат предизвикателствата при директното купуване, съхранение и съхранение на BTC, той се превърна в портал за институциите да получат и поддържат експозиция към водещия цифров актив. 

Въпреки това, струва си да се отбележи рано, че GBTC понастоящем не работи с програма за обратно изкупуване. Акциите могат да станат неограничени и препродадени на публичния пазар само след шестмесечен период на съхранение.

Към 15 декември GBTC притежава 565 633 BTC или 10,94 млрд. Долара активи в управление. Броят на новите монети, добавени само през последните шест месеца, достигна близо 200 000 BTC.

Общите активи на GBTC под управление нараснаха драстично през последните шест месеца. Източник: YCharts

Според Capital IQ в момента основните институционални притежатели на GBTC са компанията за криптокредитиране BlockFi, хедж фонд Three Arrows Capital, доверителен фонд Horizon Kinetics, както и ARK, фонд, оглавяван от американския инвеститор Кати Ууд. Експозицията на ARK към BTC датира от септември 2015 г., когато нейният фонд ARKW е първият ETF, закупил GBTC. И четирите тези институции имат пазарна стойност над 100 милиона долара – като BlockFi достига 500 милиона долара.

Има 14 институции, притежаващи над милион долара пазарна стойност в GBTC. Източник: Capital IQ

Освен това нарастващ брой институционални инвеститори търсят GBTC за тяхната BTC експозиция. Guggenheim Partners, с активи под управление на над 230 милиарда долара, внесе поправка до SEC, за да позволи на своя фонд за макро възможности 5 милиарда долара да инвестира до 10% от стойността на нетните си активи в GBTC. 

Според доклада на Grayscale за третото тримесечие за 2020 г. 81% от инвеститорите са институционални инвеститори. Друга бързо развиваща се група е тази на семейните офиси, която представлява над 8% от общия брой.

Почти 80% от инвеститорите на GBTC са институционални, докато делът на семейните офиси расте. Източник: Докладът за третото тримесечие на Grayscale за 2020 г.

Премиумът и механизмът за обратно изкупуване на GBTC го правят черна дупка

Понастоящем GBTC търгува с премия от 26% спрямо неговата нетна стойност. От четири години не се търгува с отстъпка към своята NAV.

Голяма част от високата премия идва от рисковото ценообразуване на пазара, тъй като инвеститорите могат да осребрят пари на вторичния пазар само след закупуване на акции на GBTC. Този механизъм принуждава инвеститорите да поемат до шест месеца риск – през този период, дори ако BTC спадне, инвеститорите няма да могат да продават. GBTC никога няма да продава никакви BTC по сегашния механизъм.


Освен това, тъй като GBTC е един от малкото портали, които понастоящем са на разположение на институционалните инвеститори да участват в BTC инвестиции и да отговарят на изискванията за съответствие, той създава огромно търсене – позволявайки премиите да продължат.

GBTC поддържа премия от 10% или повече за продължителен период през 2020 г. Източник: Bybt

Поради високата премия много инвеститори се опитват да използват пазарно неутрална стратегия. Според доклада на Grayscales за третото тримесечие за 2019 г. близо 80% от притока са свързани с вноски на цифрови активи в замяна на акции – увеличение спрямо предходните 12 месеца. Въпреки че не е разкрил този брой оттогава, успяхме да видим, че повечето инвеститори използват "в натура" в замяна на акции на GBTC, но без използване на пари в брой за директно закупуване на акции.

Почти 80% от инвеститорите обменят акции на GBTC чрез "в натура" Приближаване. Източник: Докладът за третото тримесечие на Grayscale за 2019 г.

The "в натура" подходът е да се обменят акции на GBTC чрез заемане на BTC от кредитни компании и принос към доверителния фонд. След периода на блокиране инвеститорите продават своите акции на GBTC на вторичния пазар и след това изкупуват обратно BTC от крипто борси, за да се върнат в компанията заемодател. За да останат неутрални на пазара, те могат да хеджират експозицията си към своите BTC притежания, като отворят къси позиции на регулирани борси. По този начин те все още генерират печалба от арбитраж след изхвърляне на такси за заем и управление. 

В този процес на арбитраж, механизмът на Grayscale, който не може да бъде изкупен, прави невъзможно избягването от реално закупуване на BTC на пазара – независимо дали инвеститорите заемат BTC или фиат. Купувачът ще бъде арбитражът, ако първо заеме BTC, или Grayscale ще бъде, ако първо заеме пари. Тази своеобразна черна дупка също доведе до появата на редица институции, които са насочени към арбитраж, но всъщност купуват големи количества BTC на пазара, което води до някои дългосрочни минимални цени.

Лихвените проценти по заеми позволяват възможностите за арбитраж чрез премии GBTC да останат печеливши. Източник: CoinMarketCap

Премията за GBTC се превърна в индикатор за цената на BTC

Поради силния приток в GBTC тази година, можем да видим, че промените в неговата премия ще играят роля при прогнозирането на краткосрочните ценови движения на BTC.

Като цяло премията варира между 10% и 30%, след което има голяма вероятност за обръщане на цените. Можем да тълкуваме премиите над или под тези проценти, като означава, че BTC е прекупена или препродадена. Бързото покачване на премиите обикновено е резултат от бързото увеличение на цените. Бързото покачване на цените може да предизвика получаване на печалба от големи институции, които искат да балансират своите позиции – което от своя страна кара пазара да се движи в обратна посока.

Премия за GBTC под 10% или по-висока от 30% обикновено води до обръщане на цената. Източник: TradingView, OKEx

Като публичен борсов фонд, ARK публикува ежедневни движения на позиции. Това ни дава представа за неговите притежания в GBTC. Според промени в позицията в ARKW, тя продаде 141 000 GBTC акции на 25 ноември и 518 202 GBTC акции на 30 ноември. На 26 ноември и 1 декември цената на BTC спадна съответно с 8% и 5%. Въпреки че продадените акции ARK не са голям процент от общите му позиции, намаляването му може да бъде увеличено, тъй като търговците могат да наблюдават притежанията на водещия фонд по всяко време.

Последните две намаления на притежанията на GBTC на ARKW се случиха точно преди цената на BTC да спадне. Източник: arktrack.com

Въпреки че промяната в премията на GBTC все още е валиден индикатор, тя може постепенно да не действа като надеждна чрез разширяването на влиянието на криптовалутата и евентуалното одобрение на други биткойн ETF. Сивата скала би могла да загуби доминацията си като място за институционална експозиция на BTC, което също ще доведе до спад на премиите.

Освен това, с над 1 милиард долара приток към GBTC през първата половина на годината, може да има и компресия на премията за NAV, когато тези големи блокировки приключат. Ако премиите се стеснят до почти паритет, тогава създаването на нови акции ще бъде значително намалено, тъй като арбитражите не биха довели печалба. Това може да доведе до натиск върху продажбите на вторичния пазар.

Предишните премии за бичи пазари са изчезнали

Положителните премии за GBTC са на пазара от години. Други премии, съществували през 2017 и 2018 г., обаче са изчезнали. Например премията на Kimchi на корейския пазар рядко се вижда след срива на цените на BTC през март 2020 г. Сега цената на водещата криптовалута на борсите в САЩ обикновено е по-висока от цената на корейските борси.

Премиите на Kimchi до голяма степен изчезват през март 2020 г. Източник: Tradingview, OKEx

USDT извънборсовата премия за китайски юан е друг показател за настроението на азиатския пазар. Тъй като китайският пазар забрани директната търговия с фиатни валути на пазара на криптовалути, USDT на китайските борси често търгува с премия за щатския долар – което показва, че има по-голямо търсене. Тази премия обаче се превърна в отстъпка за продължителен период след март 2020 г., което показва, че китайският пазар е слаб купувач на BTC.

USDT търгува с отстъпка за щатския долар на китайския пазар тази година. Източник: Chainext

Всичко това заключава, че тазгодишният бичи пазар се е формирал от приток на институционални инвеститори, а не от глобални инвеститори на дребно.

GBTC е основен принос за бичи пазар

GBTC е важен портал за институционални инвестиции в BTC – независимо дали с цел купуване и задържане или за арбитраж. Поради неоткупимия механизъм и изключително бързо развиващия се AUM, водещ до неизбежната нужда от средства за закупуване на големи количества BTC на спот пазара, GBTC е основен двигател на тазгодишния бичи пазар.

Високата премия на акциите на GBTC на вторичния пазар в САЩ предоставя много пространство за институционален арбитраж между пазарите, при който арбитражният капитал прехвърля натиска върху продажбите на американския фондов пазар. Това прави GBTC един от най-активни Извънборсови ценни книжа по отношение на обема на търговията – но това става за сметка на инвеститорите на дребно.

GBTC обикновено е на върха на най-активно търгуваните извънборсови ценни книжа по отношение на обема на търговията. Източник: OTCMarkets

Освен това, при сравняване на 30-дневната нестабилност на GBTC и цената на BTC на CME, огромната премия на GBTC води до нестабилността й, която е постоянно по-висока от тази на CME – което също излага притежателите на вторичния пазар на по-голям риск.

Високата премия на GBTC прави волатилността му по-висока от цената на BTC. Източник: TradingView, OKEx

В същото време можем да отбележим, че институционалните инвеститори също купуват BTC чрез търговски обекти, различни от GBTC. MicroStrategy наскоро набра конвертируема облигация в размер на 650 милиона щатски долара при 37,5% премия за акции за директни покупки от BTC. Застрахователната компания за взаимен живот в Масачузетс също обяви покупка на BTC на стойност 100 милиона долара чрез NYDIG.

OKEx Insights представя пазарни анализи, задълбочени функции, оригинални изследвания & подбрани новини от крипто професионалисти.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
Adblock
detector
map